“中國式錢荒”局面將持續(xù) 房地產(chǎn)業(yè)恐受沖擊(2)

2013-07-01 來源：0352房網(wǎng) 編輯：李建霞

　　“中國式錢荒”背后凸顯實體經(jīng)濟(jì)困局

　　“中國式錢荒”，背后體現(xiàn)的實際上是實體經(jīng)濟(jì)的困局。

　　一方面，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)利潤率持續(xù)下滑，利潤增長低于稅收增速和利息增速，從而造成市場資金在金融和地產(chǎn)領(lǐng)域空轉(zhuǎn)而不愿進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。以工業(yè)企業(yè)為例，工業(yè)企業(yè)2012年前9個月利潤總額累計同比增長為-1.82%，而利息支出的累計同比卻高達(dá)27.81%;全年工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增長5.27%，而利息支出累計同比增長24.13%，另外2012年我國企業(yè)所得稅增長幅度為17.2%。低利潤回報和高利息支出，一方面帶來企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，另一方面也降低了企業(yè)債權(quán)融資的意愿。且自2012年3月以來，工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI連續(xù)15個月同比增長為負(fù)值，而銀行貸款基準(zhǔn)利率自2012年7月以來并沒有下調(diào)，這就造成實際利率的不斷提高，給本就財務(wù)費用負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)帶來了更大壓力。形成鮮明對比的是自今年年初以來房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長，同時商品房的銷售也異常火爆，價格更是水漲船高。房地產(chǎn)市場的火爆自然吸引了大量的資金流入，一季度房地產(chǎn)貸款增長16.4%，較上年四季度的12.8%加快3.6個百分點;個人購房貸款增長17.4%，較上年四季度加快3.9個百分點;而工業(yè)的中長期貸款一季度僅增長3.2%，較上年四季度下降0.6個百分點，較上年一季度下降4.1個百分點。以上這些數(shù)據(jù)，都揭示了大量存量資金在金融地產(chǎn)領(lǐng)域空轉(zhuǎn)而無法進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵原因。

　　另一方面，地方政府融資平臺和產(chǎn)能過剩行業(yè)占用大量的新增貨幣來維持運轉(zhuǎn)，這也對正常運營企業(yè)的資金形成擠占，抬高實際融資成本。地方融資平臺和產(chǎn)能過剩行業(yè)，往往資金使用量大同時占用時間長，而另一方面其產(chǎn)生利潤和現(xiàn)金流的能力卻十分匱乏，需要不斷通過信貸來彌補資金缺口，這會占用大量的信貸額度。除此之外，大型國有企業(yè)借貸相對容易，成本相對低廉，較中小企業(yè)更具融資優(yōu)勢。但這些國有企業(yè)并不一定把這些資金投入到主營業(yè)務(wù)之中，其中不乏進(jìn)入到金融領(lǐng)域或者房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行投資。這也提示我們貸款是否進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)僅是一個方面，關(guān)注這些企業(yè)拿錢做什么也很重要。

　　正是我們的實體經(jīng)濟(jì)存在這樣的困局，才使得資金難以有效進(jìn)入并加以利用。今年以來盡管廣義貨幣供應(yīng)量M2增長迅速，遠(yuǎn)超年初目標(biāo)，但仍未能帶動經(jīng)濟(jì)的有效增長。我們認(rèn)為規(guī)范貸款投向固然重要，但更重要的是通過改革提高實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的利潤水平，增加其對資金的吸引力，只有這樣才能形成良性循環(huán)，也才能讓股市實現(xiàn)穩(wěn)健上漲。

　　“錢緊”局面仍將持續(xù)地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能行業(yè)恐受沖擊

　　盡管央行在25日表示“近日已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持”，同時表示“適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持貨幣市場穩(wěn)定”，但我們認(rèn)為這種流動性偏緊的局面在未來一段時間仍有望持續(xù)，但出現(xiàn)6月20日嚴(yán)重程度的可能性不大。我們在上文中提到7月5日商業(yè)銀行將面臨補繳存款準(zhǔn)備金的問題，因此下周銀行對短期資金的需求仍較為旺盛，銀行間市場的短期拆借利率可能仍將處于正常水平之上，但是由于流動性較為充裕的大型商業(yè)銀行開始在市場上融出資金，因此資金短缺的局面不會嚴(yán)重升級。后期商業(yè)銀行將對其資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，提高其資產(chǎn)的流動性水平，在沒有央行的隱形流動性擔(dān)保后，商業(yè)銀行必須學(xué)會自己管理好流動性風(fēng)險。

　　銀行的流動性危局結(jié)束之后，我們需要關(guān)心的是未來需要過緊日子的商業(yè)銀行如何對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以滿足中央和央行的要求。隨著央行和銀監(jiān)會開始對影子銀行進(jìn)行清理整頓，預(yù)計大量的表外資產(chǎn)將轉(zhuǎn)回表內(nèi)，這對于嚴(yán)重依賴銀行融資的信托和基金而言將會產(chǎn)生較明顯的負(fù)面影響，不排除未來信托和基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量下降或者部分到期產(chǎn)品兌付出現(xiàn)困難的局面。對于影子銀行的監(jiān)管，也可能對股票市場資金形成掣肘。

　　另外在貸款投向方面，未來銀行將嚴(yán)控對于過剩產(chǎn)能、地方融資平臺的貸款，而流向房地產(chǎn)行業(yè)的資金也可能由于影子銀行規(guī)模的縮水而出現(xiàn)銳減局面，這對于資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75%的地產(chǎn)行業(yè)而言，勢必會迫使其尋找新的融資渠道來避免資金鏈的斷裂。因此，以上行業(yè)未來可能將受到比較嚴(yán)重的沖擊，投資者在進(jìn)行投資決策時應(yīng)該考慮到資金方面的因素。

（責(zé)任編輯：李建霞）