葉檀：中國的利率市場必須面臨一場改革
2011-10-21 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 編輯：宋羽欣
反問一句，為什么不能上調(diào)首套房貸利率?我們習(xí)慣于行政調(diào)控，把利率當(dāng)作政策的抓手，而不是市場風(fēng)險(xiǎn)程度的體現(xiàn)，患上了斯德哥爾摩綜合癥，才會(huì)攻擊銀行上調(diào)房貸利率毀壞民生。
銀行有責(zé)任非要保障剛性需求者的利益嗎?不是。銀行是商業(yè)機(jī)構(gòu)，不是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的政策性銀行，而是以盈利為主要目標(biāo)。商業(yè)銀行判斷房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，通過提高利率的辦法獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是正常之舉。在房地產(chǎn)上升階段，銀行最好的、壞賬率最低的是多套個(gè)人房貸，而不是首套房貸。
即便是出現(xiàn)次貸危機(jī)的美國，其廉價(jià)房貸主要是通過房利美、房地美這樣的變相政府托底的政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)放，包裝成金融衍生品行銷全球毒害全球投資者。從來沒有聽說過把美銀這樣的機(jī)構(gòu)當(dāng)作“兩房”，逼其進(jìn)行廉價(jià)貸款。至于美銀、高盛等購買金融衍生品而虧損，是銀行投資的失誤，與政策性的廉價(jià)貸款沒有直接關(guān)系。
再說，上調(diào)首套房貸真的妨礙剛性需求者利益了嗎?這是一個(gè)假象。上調(diào)首套房貸約等于面向房貸加息兩到三次，短期內(nèi)必然會(huì)抑制一部分剛性需求。但從長期來看，由于購房者減少導(dǎo)致房價(jià)下降，由此出現(xiàn)的市場現(xiàn)象是，資產(chǎn)價(jià)格下降而債務(wù)價(jià)格上升，這是摧毀房地產(chǎn)泡沫的利器。剛性購房者需要做一個(gè)基本判斷，如果判斷房價(jià)下跌而債務(wù)上升，最好的辦法是持幣待購，靜等手中的貨幣相對(duì)于房地產(chǎn)的購買力上升。
日本與美國的房地產(chǎn)泡沫崩潰之后，房價(jià)下挫手持現(xiàn)金者的購買力大幅上升，以極低的價(jià)格獲得了住房，甚至出現(xiàn)了1美元1套房外加承擔(dān)債務(wù)的現(xiàn)象，這對(duì)于理智的剛性需求者顯然是好事。
上調(diào)首套房貸不值得大驚小怪，對(duì)于剛性需求者也沒有根本損害，真正讓人擔(dān)心的，倒是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)硬著陸，對(duì)金融貨幣市場的影響。任何改革不可能一蹴而就，筆者也從未希望中國的利率市場化改革能夠一蹴而就，那將是市場的災(zāi)難。
雖然銀行在幾次壓力測試后，對(duì)于房價(jià)下跌之后的承壓力信心滿滿，請別忘記，所有的壓力測試都是靜止的，過于樂觀的。一旦信用市場凍結(jié)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)將不可承受。
歐洲的銀行業(yè)壓力測試被譏笑為自我安慰的精神鴉片，安慰投資者的清涼劑。這樣的評(píng)價(jià)并不算刻薄。由于歐債危機(jī)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口，已經(jīng)讓歐洲銀行業(yè)出現(xiàn)多米諾骨牌倒塌的跡象，德克夏銀行被政府接管，法國興業(yè)銀行等評(píng)級(jí)被下調(diào)，最糟糕的是，銀行還不得不因?yàn)槌钟邢ＥD債券進(jìn)行21%甚至50%的減記。
歐洲央行執(zhí)行理事會(huì)成員斯塔克在接受荷蘭報(bào)紙采訪時(shí)表示，有關(guān)讓銀行業(yè)參與救助受困歐元區(qū)成員國的討論已導(dǎo)致歐元區(qū)危機(jī)惡化，而且還降低了歐洲對(duì)投資者的吸引力。讓銀行業(yè)接受所持希臘債務(wù)減值21%的決定，已導(dǎo)致歐元區(qū)面臨900億至950億歐元的額外成本。
反觀中國，信用不彰導(dǎo)致銀行的抵押品主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，一旦房地產(chǎn)市場崩潰，銀行業(yè)立馬會(huì)出現(xiàn)類似的信用凍結(jié)現(xiàn)象，只能靠政府再貸款救助。事實(shí)上，中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)與幾十個(gè)實(shí)體行業(yè)、金融業(yè)密切相關(guān)。目前逼迫房地產(chǎn)硬著陸是銀行業(yè)短視的自殺行為，房地產(chǎn)改革必須以時(shí)間換空間，維持房價(jià)平穩(wěn)甚至略降的態(tài)勢，而后以收入、財(cái)富的上升降低房地產(chǎn)的重要性。
市場化的底線絕不能逾越。如果真要為剛性需求者著想，應(yīng)該呼吁建立專門面向剛性需求的政策性金融機(jī)構(gòu)，而不是讓商業(yè)銀行代行其職，妨礙上市公司股民的利益，甚至妨礙中國利率的市場化進(jìn)程。
有一種最壞的可能，就是房地產(chǎn)市場崩潰，銀行或者手握重金者大舉逢低吸納，而后逼迫政府放松貨幣，形成房地產(chǎn)的新一輪泡沫。如果出現(xiàn)最惡劣的局面，崩潰的就不僅僅是房地產(chǎn)，而是中國經(jīng)濟(jì)。各銀行上調(diào)首套房貸利率后，噓聲一片。不少人貌似站在剛性需求購房者的立場上，對(duì)上調(diào)首套房貸利率大加撻伐。實(shí)際上，上調(diào)也是他們迫切需要的根本。
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