土地財政與貨幣增發(fā)存在供需關系，與外匯占款共同形成了貨幣超發(fā)的兩大源泉。貨幣超發(fā)導致了通貨膨脹和樓價上漲，而通貨膨脹和樓價上漲又反過來需求更多的貨幣。金融系統(tǒng)的風險在于影子系統(tǒng)，很多創(chuàng)造流動性的行為很可能成為拖垮銀行系統(tǒng)的幌子。壞賬死賬不能再靠印鈔來還，這已經(jīng)導致了市場經(jīng)濟的嚴重沙化和鹽堿化。

　　很多人認為，地方政府被土地財政挾持了，但如果從另一個角度也可以說，是地方政府挾持了土地和樓市。地方大量的貸款要靠賣地來還債，因此，他們很難容忍房價和地價下跌，特別是地價下跌。從另一個意義上來說，印鈔對沖死賬和壞賬，只會助漲企業(yè)和地方錯配資源和浪費，從而威脅市場經(jīng)濟和信貸系統(tǒng)。

　　但是，正是基于土地市場的牛市，因為土地而誘發(fā)的各種征地和拆遷沖突，就成為最棘手的問題。官方媒體日前高調(diào)報道了長春市長因為強拆致人死亡而道歉的事件。這反映了高層對于愈演愈烈的強拆重視程度，在急劇的上升。強拆獲利不僅損傷了政府的威信，還制造更多的“流民”。

　　居民由于沒有更好的途徑保護自己的血汗錢不被貶值掉，只能指望房地產(chǎn)抗跌。最近溫州網(wǎng)傳很多大集團老板因為高利貸破產(chǎn)而逃亡，這說明，全民炒高利貸并不是一個新途徑。但是，當所有的人都押寶房地產(chǎn)，靠國家來對沖這種壓力，顯然是令人擔憂的事情，因為高房價和高地價已經(jīng)剝奪了很多年輕人的夢想，更多的家庭因為購房而負債累累。因此，如何對沖高房價帶給社會的成本，已經(jīng)需要刻不容緩的拿出方案來解決問題了。

　　有些開發(fā)商對賭房價不跌，也具有非理性的成分。標普指出，未來6到12個月，中國房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的流動性壓力將越來越大。壓力測試顯示，盡管多數(shù)納入標普評級的開發(fā)商能夠承受未來一年房地產(chǎn)銷售額下降10%的影響，但若銷售額下降30%，包括一些大型企業(yè)在內(nèi)的開發(fā)商都將處境艱難。預計房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的信貸環(huán)境將越來越嚴峻，企業(yè)降價及尋求其他融資渠道的意愿會增強，不過許多融資渠道的成本都較高。

　　問題是，就中國上市房地產(chǎn)企業(yè)來看，很多都是負債累累，如果沒有特殊的支撐，相信早就破產(chǎn)了。這個支撐，或許就是“房價只漲不跌”的信念。但是，這個信念來自于何處呢?我們可以借助于經(jīng)驗和歷史，但只要有一次黑天鵝事件，“爆倉”的可能性就非常大。

　　另一個具有象征意義的事件是，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發(fā)展有限公司，價格為14.6億元人民幣。評論者認為，這意味著，黑石集團首次從中國地區(qū)房地產(chǎn)投資中撤出。

　　筆者曾在上半年接觸過一些境外基金，包括黑石參股的房地產(chǎn)投資基金，他們認為中國房地產(chǎn)在今年下半年會大跌30%，顯然是駭人聽聞，也不懂中國的國情。所以境外機構在中國能成功的還是鳳毛麟角。黑石的撤出中國房地產(chǎn)領域，在我們看來，雖然并不意味著所有的外資看跌中國樓市，但至少意味著，外資并不在一致性地看好中國樓市。雖然人民幣還在繼續(xù)升值，不過，市場風險也在增加。

　　購房行為也是一個交易行為，交易行為什么時候都會出現(xiàn)，但是，選擇購房時機，確實很重要。即便是多頭，要并非像有些人鼓吹的那樣，什么時候進樓市都劃算，這又走向了另一個極端。購房者和賣房者都要看重一個時勢和實際，更重要的是，當我們看到樓市和土地市場已經(jīng)陷入“只漲不跌”奇怪夢魘之中的時候，是需要一場冷水使之清醒，并回到白晝的光芒下。

　　房地產(chǎn)十幾年的牛市走法，已經(jīng)讓中國的土地成為“稀缺”資源和珍貴的要素。不負責任的貸款導致大量的大企業(yè)大集團圈地稱王，當前已經(jīng)走到盡頭了。當全民對賭房地產(chǎn)，賭管理層不可能地價和房價暴跌，風險已經(jīng)在急劇的放大。

　　這里需要指出的是，很多人或許認為筆者“多翻空”了，似乎從最大多頭領軍人物，變成唱衰中國房地產(chǎn)市場了。其實并非如此，我們看好中國房地產(chǎn)市場的長期前景，這個前景不一定非要一直漲價才能獲得利潤的。更多的情況下，和資本市場一樣，機會是跌出來的，“只漲不跌”往往會凝聚更大的風險。

　　當大家一起非理性的時候，需要更多的是冷靜，特別是到了非理性的后期。此前的三年多時間里，我們所預測的房地產(chǎn)市場走勢大致都實現(xiàn)了，很多人也因此獲得了正確的投資，相反，另一些人在這一輪樓市牛市行情啟動的時候，唱衰了中國樓市，結果一再踏空：用典型的話說，本來能買套房的錢只能買廁所了。