從三季度開始，大部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)反彈，三季度開始基建投資漸入佳境，筆者年中判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將開始好轉(zhuǎn)，但去庫存、貨幣穩(wěn)健使企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化。

葉檀

　　從11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)判斷，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定靠的是投資，CPI上升食品與能源價(jià)格將成為主導(dǎo)因素，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格難以回升，值得欣慰的是，服務(wù)業(yè)上升與出口結(jié)構(gòu)改變。

　　11月CPI回升到2%，食品價(jià)格是主要因素。食品價(jià)格同比上漲3.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲約0.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　與美國能源、食品價(jià)格穩(wěn)定、遠(yuǎn)離滯脹不同，我國的食品、能源價(jià)格是拉動(dòng)物價(jià)上升的主要?jiǎng)恿�，未來糧食價(jià)格難以穩(wěn)定。以中國主要糧食作物為例，據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年10月份，中國進(jìn)口了198萬噸大米，比去年同期的50.5萬噸翻了近兩番，凈進(jìn)口量增長同比增加了10倍。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，2012年，中國大米進(jìn)口量同比增長將超過4.5倍，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的260萬噸，這將使中國成為僅次于尼日利亞的全球第二大大米進(jìn)口國。中國大米主要從越南、巴基斯坦、巴西等國進(jìn)口，全球大米三年豐收價(jià)格不高，如果全球大米歉收，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，對中國CPI影響將越來越大。

　　考慮到未來中國建立節(jié)能社會(huì)、資源價(jià)格改革，以及改變能源對外依存度過高的局面，中國能源價(jià)格下降通道基本已經(jīng)關(guān)閉。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，我國主要生產(chǎn)資料價(jià)格有漲有跌，而進(jìn)入11月以來，能源價(jià)格以上漲為主。

　　產(chǎn)能過剩這一心腹大患仍未消失，去除食品和能源的核心通脹率為1.6%-1.7%，11月份的PPI同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%，雖然同比下降趨勢進(jìn)一步收窄，仍處于緊縮區(qū)間。由于去庫存化階段未結(jié)束，11月份制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑，當(dāng)月制造業(yè)投資同比增速為19.4%，較上月繼續(xù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)三駕馬車有瘸腿之勢，需要重建平衡。

　　我國高出口紅利時(shí)代過去。根據(jù)海關(guān)總署12月10日公布的今年1-11月外貿(mào)進(jìn)出口情況，今年前11個(gè)月，我國進(jìn)出口總值35002.8億美元，同比增長5.8%。其中，出口18499.1億美元，增長7.3%;進(jìn)口16503.7億美元，增長4.1%;貿(mào)易順差1995.4億美元。11月份，我國進(jìn)出口總值為3391.3億美元，增長1.5%。其中，出口1793.8億美元，增長2.9%;進(jìn)口1597.5億美元，與去年同期持平;貿(mào)易順差196.3億美元。上述數(shù)據(jù)彰顯，我國外貿(mào)出口兩位數(shù)增長時(shí)代不復(fù)存在。

　　集裝箱數(shù)據(jù)也可以印證這一點(diǎn)。根據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，11月主要集裝箱碼頭吞吐量同比增長10%，環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)，11月外貿(mào)同比增長7%，高于10月的3%，讓人欣慰的是，內(nèi)貿(mào)增長強(qiáng)勁，達(dá)到16%，，由于外貿(mào)占11月貿(mào)易總量67%(與10月相同)，外貿(mào)不振將壓制中國經(jīng)濟(jì)的增長速度。以港口論，上海港11月吞吐量同比增長8%，高于預(yù)期，其他多數(shù)港口11月的增長勢頭與10月相似，增速有限。廣州、蛇口、赤灣等港口仍處下降通道。傳統(tǒng)出口強(qiáng)項(xiàng)如紡織品等低迷，機(jī)電設(shè)備保持較快的增長勢頭。

　　投資仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的支柱。2012年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)32.62萬億元，同比名義增長20.7%，增速與1-10月份持平，投資增速下滑，但仍處于相對較高的位置。分行業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)投資較為醒目：第一產(chǎn)業(yè)投資8153億元，同比增長30.5%，增速比1-10月份回落1.8個(gè)百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)投資142963億元，增長21.1%，增速比1-10月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)投資175120億元，增長20.4%，增速比1-10月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，中部地區(qū)增速最快，達(dá)到26.2%，西部地區(qū)加投資78432億元，增長24.2%。作為洼地的中西部地區(qū)投資上升，成為看點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)是市場信心穩(wěn)定器。中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在低位徘徊，但市場信心卻有所回暖，房地產(chǎn)市場冷暖成為風(fēng)向標(biāo)。令人關(guān)注的是，前11個(gè)月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資64772億元，同比增長16.7%，增速比前10個(gè)月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅投資44606億元，增長11.9%，增速提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.9%。11月的數(shù)據(jù)更加明顯，當(dāng)月房地產(chǎn)新開工面積同比增長7.1%，土地購置面積同比增長16.8%，增速較10月分別加快13.5個(gè)百分點(diǎn)和53.4個(gè)百分點(diǎn)，上海等地的二手房交易數(shù)據(jù)大幅上升。不得不承認(rèn)，房地產(chǎn)依然是市場最敏感、最有效的指標(biāo)。

　　令人欣慰的數(shù)據(jù)是，中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在變化，1-11月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口10645.4億美元，增長8.2%，高出同期我外貿(mào)出口總體增速0.9個(gè)百分點(diǎn)。服裝、鞋類等7大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口3766.8億美元，增長7.4%。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心3日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)(PMI)報(bào)55.6%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)仍保持快速增長趨勢，當(dāng)然如果刨除房地產(chǎn)建筑，數(shù)據(jù)將下滑。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不功不過，目前斷定中國經(jīng)濟(jì)上升實(shí)屬過于樂觀，以L型走勢在底部筑底、調(diào)結(jié)構(gòu)，是大概率事件。