提要：在最近一次上調(diào)存款準備金率后,緊張的流動性并未如預期那樣有所緩解。在緊縮政策累積效應(yīng)下，資金面緊張局勢雪上加霜。流動性拐點是否出現(xiàn)？貨幣政策是否會繼續(xù)維持之前的緊縮步驟？目前，市場人士的判斷也出現(xiàn)了很大分歧。

　　緊縮VS放松

　　4月工業(yè)、消費、進口增速低于預期,令中國經(jīng)濟增長放緩憂慮升溫

　　下半年物價有所回落,會相應(yīng)淡化加息預期

 　目前不光是中小企業(yè)普遍感受到資金鏈偏緊,金融機構(gòu)亦頭寸偏緊

　　央行專家：

　　貨幣政策下半年有望松動

　　中國人民銀行研究生部黨組書記焦瑾璞預計,下半年或會迎來貨幣政策的松動,屆時穩(wěn)定經(jīng)濟可能成為政策的主基調(diào)。

　　“目前不光是中小企業(yè)普遍感受到資金鏈偏緊,金融機構(gòu)亦頭寸偏緊……收緊的銀根也不可能一直繃著,有可能到了6、7月份會有所松動,要保持信貸資金的合理增長。”焦瑾璞稱。

　　中國4月居民消費價格指數(shù)(CPI)漲幅仍高居在5%之上。但當月工業(yè)和消費數(shù)據(jù)均低于預期,加上進口增速亦低于預期,PMI也反映出景氣度走弱的跡象,令中國經(jīng)濟增長放緩憂慮升溫。

　　焦瑾璞預計,5月份CPI可能會略有回落,而6月份受翹尾因素影響亦會維持高位,下半年整體趨勢會有所回落,CPI漲幅全年預計在4.5%左右。加之人民幣匯率的升值因素,均會相應(yīng)淡化加息預期。

　　此外,目前高達21%的存款準備金率雖然從理論上仍有繼續(xù)上調(diào)的空間,但如此高的水平也大大擠壓了商業(yè)銀行的利潤空間,從保證實體經(jīng)濟合理的資金需求看貨幣政策繼續(xù)收緊的空間也不大。

　　他認為,從拉動中國經(jīng)濟的增長力量以及經(jīng)濟周期看,投資依然首當其沖,盡管中央政府強調(diào)要控制投資,但地方政府的投資沖動不減,而籌資渠道亦相當活泛,預計中國今年GDP增幅不會低于8%,仍會在9%~10%。

　　資金吃緊但非拐點

　　存準率上調(diào)與企業(yè)集中繳稅疊加,短期資金面吃緊，但并非流動性拐點

　　金融機構(gòu)超儲率或降至不足1%的歷史較低水平

　　6月公開市場到期資金及新增外匯占款預計將為市場增加近萬億流動性,數(shù)量緊縮力度暫難放松

　　企業(yè)繳稅風暴擾動短期資金面

　　短期因素難撼緊縮基調(diào)

　　在央行18日再次上調(diào)存款準備金率后,市場人士愕然發(fā)現(xiàn),繳款日過后,緊張的流動性并未如預期那樣有所緩解，銀行間市場回購利率繼續(xù)上行。

　　而其背后的原因就是企業(yè)集中繳稅。根據(jù)稅法,年度結(jié)束后的五個月內(nèi),則需要向稅務(wù)機關(guān)報送全年終審報表,并清繳上年度所得稅。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,大規(guī)模上繳集中于本周至本月底。

　　這筆稅款將體現(xiàn)在央行報表的“財政性存款”子科目下,且會占當月財政存款增量的大部分。在去年企業(yè)利潤增長較快的情況下,多位大型機構(gòu)人士對5月財政存款增量預期約為4000億元,至少相當于央行再次上調(diào)存準率0.5個百分點。

　　分析人士指出,5月財政存款的增加將拉低當月廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額,并可能導致月末金融機構(gòu)超額準備金率(超儲率)降至不足1%的歷史較低水平。超儲率可反映金融體系短期流動性狀況,低則意味著流動性收緊。

　　雖然流動性吃緊的狀況預計至少延續(xù)至5月底,但分析人士認為,由于每年例行的企業(yè)清繳稅款只屬于短期影響,流動性拐點還不會就此出現(xiàn)�？紤]到6月公開市場到期資金量仍高達逾6000億元人民幣,而新增外匯占款也將居高不下,兩者合計近萬億的流動性,或許使得央行仍將維持目前的緊縮政策基調(diào)。