摘要：今年以來(lái)，雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之嚴(yán)峻超乎過(guò)往，疫情影響仍在持續(xù)，但決策部門(mén)對(duì)于降息表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)目酥屏Χ龋瑢?duì)樓市降息更是表現(xiàn)出非同尋常的高壓態(tài)勢(shì)。 

       降息，再一次落空了。

      6月15日，央行開(kāi)展2000億元MLF操作，利率為2.95%，此前為2.95%。6月累計(jì)有7400億元MLF到期。

      MLF，俗稱(chēng)“麻辣粉”，學(xué)名是“中期借貸便利”，相當(dāng)于央行借款給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再向市場(chǎng)放貸，這是央行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的重要工具之一。

      “麻辣粉”的利率，正是實(shí)體利率（1年期LPR利率）和樓市利率（5年期LPR利率）的先行指標(biāo)。

      一個(gè)關(guān)注的信號(hào)是：MLF利率保持不變，意味著本月的LPR降息可能再度落空。

      如果成真，這將是繼5月之后降息再度擱淺。

      2020年上半年，僅僅降息兩次，而且這兩次都是“非對(duì)稱(chēng)”降息，實(shí)體利率降低幅度更高，樓市受到區(qū)別對(duì)待。

      數(shù)據(jù)顯示，2020至今，實(shí)體利率（1年期LPR）累計(jì)下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)，從4.15%降到3.85%；樓市利率（5年期LPR）僅僅下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，從4.8%降到4.65%。

      另一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是：本月“麻辣粉”到期金額高達(dá)7400億元，而一次性新增的規(guī)模僅為2000億元。

      這說(shuō)明央行正在大幅度回籠現(xiàn)金。

      第三個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是，最近債券市場(chǎng)大跌，甚至有不少銀行理財(cái)出現(xiàn)罕見(jiàn)虧損，這背后同樣是寬松預(yù)期不再的信號(hào)。

      熟悉金融市場(chǎng)的人知道，國(guó)債收益率是利率的托底指標(biāo)，而國(guó)債收益率與價(jià)格成反比，債券價(jià)格大跌，意味著債券收益率上升，進(jìn)一步預(yù)示著利率有可能回升。

      這三個(gè)信號(hào)，都充分說(shuō)明貨幣寬松不及預(yù)期，為什么會(huì)這樣？

      其一，經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，“大水漫灌式”刺激的必要性有所減少。

      根據(jù)6月15日發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論是消費(fèi)、投資還是工業(yè)，均有一定反彈：

      5月工業(yè)同比增長(zhǎng)4.4%，相比上月加快0.5百分點(diǎn)；消費(fèi)同比-2.8%，房地產(chǎn)投資同比-0.3%，相比1-4月分別收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)。

      可以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)最難時(shí)刻。雖然疫情可能仍有反復(fù)，但社會(huì)正在進(jìn)一步恢復(fù)正軌。而經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度越強(qiáng)，對(duì)大水漫灌的需求就越弱。

      其二，市場(chǎng)上并不缺錢(qián)。相反，資金套利沖動(dòng)層出不窮，資金違規(guī)流入房地產(chǎn)的現(xiàn)象更有之。

      判斷市場(chǎng)水量是否充足，廣義貨幣M2增速是典型指標(biāo)。今年5月，M2同比增長(zhǎng)11.1%，與上月持平，連續(xù)3個(gè)月保持雙位數(shù)增速。

      相比M2，還有一個(gè)更為直觀的指標(biāo)：余額寶的年化收益率。余額寶是典型的貨幣基金，其利率接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

      數(shù)據(jù)顯示，余額寶年化收益率最低下探到1.4%左右，低于1年期定期存款利率（1.5%），創(chuàng)下歷史新低。（參閱《余額寶收益率跌創(chuàng)新低，什么信號(hào)？》）

      這足以說(shuō)明市場(chǎng)上流動(dòng)性并不缺乏，但問(wèn)題是這些流動(dòng)性往往成了一些機(jī)構(gòu)的套利工具，資金如果在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意義就相對(duì)有限。

      官方人士表示：

      今年以來(lái)，部分企業(yè)疑似將貸款資金挪用至房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)等限制性領(lǐng)域。

      更有一些實(shí)體企業(yè)，拿到低息貸款后，轉(zhuǎn)而存在利率更高的結(jié)構(gòu)性存款里，從中空手套白狼。

      顯然，相比繼續(xù)降準(zhǔn)降息，更重要的是防止資金空轉(zhuǎn)、挪用，這當(dāng)是貨幣寬松不及預(yù)期的主要原因所在。

      其三，今年大概率仍會(huì)繼續(xù)降息，但樓市仍將作為例外而存在。

      雖然經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇，但全球疫情形勢(shì)并未出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，而無(wú)論是內(nèi)需還是外貿(mào)的恢復(fù)都需要時(shí)間，這就決定了貨幣寬松還會(huì)繼續(xù)，下半年仍會(huì)降息。

      不過(guò)，無(wú)論如何降息，穩(wěn)就業(yè)、保民生都是第一要?jiǎng)?wù)，穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵中的關(guān)鍵，而房地產(chǎn)只需要維穩(wěn)，而不需要刺激。

      當(dāng)然，在貨幣寬松的大背景下，樓市同樣度過(guò)了最艱難時(shí)刻：個(gè)別一線城市、強(qiáng)二線城市出現(xiàn)一定復(fù)蘇，但大多數(shù)三四線城市仍然舉步維艱。

      中國(guó)是典型的政策市。一旦樓市走跌，各種松綁就會(huì)層出不窮。一旦房?jī)r(jià)走高，樓市調(diào)控將會(huì)接踵而至。而無(wú)論是降準(zhǔn)降息，都是著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不會(huì)雨露均沾。

      換言之，2009年和2015年的普惠式大水漫灌，可能不會(huì)再出現(xiàn)了。