摘要：11月20日央行公布了1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為4.15%，5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為4.8%，兩者均較前一個(gè)月下降5個(gè)基點(diǎn)。這是LPR新規(guī)實(shí)施以來(lái)央行兩次下調(diào)利率，在市場(chǎng)看來(lái)，這一動(dòng)作背后釋放出的信號(hào)是，降息周期的大幕被拉開(kāi)。

       而在貸款利率公布的前一日，央行召開(kāi)的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上，易綱強(qiáng)調(diào)稱，要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。這意味著未來(lái)貨幣寬松的政策空間已經(jīng)打開(kāi)，以熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。根據(jù)房地產(chǎn)因城施策的調(diào)控政策，房貸限購(gòu)政策可能會(huì)迎來(lái)局部調(diào)整，房地產(chǎn)行業(yè)資金面有望迎來(lái)邊際改善，因?yàn)榈胤缴虡I(yè)銀行的資金使用成本變低了。

       自11月份以來(lái)，央行“降息”動(dòng)作明顯多了起來(lái)。11月5日，人民銀行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，利率從3.3%下調(diào)為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。今日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。這是自2018年4月以來(lái)，首次調(diào)降1年期MLF利率。

       11月18日，中國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1800億元人民幣7天期逆回購(gòu)操作，由于當(dāng)日沒(méi)有逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1800億元。同時(shí)央行還下調(diào)了本次7天期逆回購(gòu)利率至2.5%，相比之前的2.55%下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)。

       11月19日，財(cái)政部、央行以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了2019年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(五期)招投標(biāo)，中標(biāo)總量500億元，中標(biāo)利率降低到3.18%，下降了2個(gè)基點(diǎn)。

       11月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）迎來(lái)改革后的第四次報(bào)價(jià)，1年期LPR利率為4.15%，此前為4.2%，5年期LPR利率為4.8%，此前為4.85%，兩者均下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。

       從政策利率到貨幣市場(chǎng)利率、從LPR利率到貸款利率，一條“降息”的傳導(dǎo)鏈條呈現(xiàn)出來(lái)。目前來(lái)看，利率還有進(jìn)一步下行的空間。一系列“降息”手段的背后，是央行貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與控通脹間的艱難抉擇。

       近期央行的一系列貨幣政策操作表明，未來(lái)貨幣政策邊際寬松的大方向已經(jīng)確定，結(jié)構(gòu)性通脹并不會(huì)成為貨幣政策的掣肘因素，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是當(dāng)前央行貨幣政策立場(chǎng)考量中的決定性因素。

       目前終端需求不強(qiáng)，房地產(chǎn)盡管能夠維持一定韌性，但投資增速下行是大趨勢(shì)，外部貿(mào)易沖突和地緣政治問(wèn)題，可能也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)造成負(fù)面沖擊。在這種形勢(shì)下，央行再繼續(xù)穩(wěn)貨幣不合時(shí)宜，需要用偏松的貨幣政策基調(diào)，或壓低利率，或釋放流動(dòng)性是有利于財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的有效辦法。

       在16日央行發(fā)布的央行發(fā)布2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示，將妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，防止通脹預(yù)期發(fā)散，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革方法降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，推動(dòng)銀行更多運(yùn)用LPR，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)、小微企業(yè)的支持。

       數(shù)據(jù)顯示，10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6189億元，同比少增1185億元，處于5年的低位，僅高于2015年的5593億元，近5年均值為8169.41億元。10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。和9月份2.2萬(wàn)億元和1.69萬(wàn)億元的社會(huì)融資增量及人民幣貸款增量相比，相差甚遠(yuǎn)。

       10月社融低增長(zhǎng)的主要原因應(yīng)該是，表外融資項(xiàng)環(huán)比出現(xiàn)超預(yù)期的下滑和信貸一起構(gòu)成的。在表外融資項(xiàng)中，信托貸款新增-620億元，房地產(chǎn)信托實(shí)行余額管控，部分信托公司拒絕新增房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)仍是主要原因。根據(jù)用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，10月份集合信托投向房地產(chǎn)、工商企業(yè)類規(guī)模環(huán)比就下降60%。

       另一個(gè)大幅惡化的數(shù)據(jù)是，10月份未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增-1000億元，表內(nèi)票據(jù)受此影響，10月僅低增了214億元，創(chuàng)年內(nèi)新低。票據(jù)的異常，一在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景的審查，嚴(yán)查票據(jù)套利現(xiàn)象；二在于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的票據(jù)融資屬于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信貸支持，在當(dāng)前嚴(yán)調(diào)控的環(huán)境下，有些銀行很難再新增，部分銀行擔(dān)憂房企的信用資質(zhì)，也有意收緊了相應(yīng)的票據(jù)業(yè)務(wù)。

       房企的各個(gè)渠道仍呈收緊之勢(shì)。同時(shí)，在推動(dòng)貸款利率下降過(guò)程中，大部分房企融資成本并未享受到政策紅利，反而還在攀升。克而瑞發(fā)布的10月份融資報(bào)告顯示，95家典型房企10月份融資總額864.87億元，環(huán)比下降24.5%，同比上升17.3%。在融資成本方面，10月份為7.46%，環(huán)比上升0.97個(gè)百分點(diǎn)。其中，境外債券單月融資成本9.2%，環(huán)比上升2.36個(gè)百分點(diǎn)。

       值得注意的是，10月新增6613億元人民幣貸款中，居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款新增3587億元，占據(jù)54%，而居民中長(zhǎng)期貸款的大部分構(gòu)成即住房按揭貸款；而以實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款為主的非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1262億元，占比19%。5年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，意味著30年期的百萬(wàn)房貸月供可以減少31元，雖然杯水車薪，但這種趨勢(shì)性變動(dòng)所釋放的利好信號(hào)使得居民對(duì)購(gòu)房預(yù)期有所增長(zhǎng)，仍值得關(guān)注。

       不過(guò)，由于當(dāng)前的房地產(chǎn)政策整體基調(diào)還沒(méi)有發(fā)生改變，房地產(chǎn)方面整體還會(huì)堅(jiān)持“房住不炒”的原則，只求一個(gè)字“穩(wěn)”。僅利率調(diào)整目前還難以大幅拉動(dòng)需求。如果后續(xù)5年期LPR出現(xiàn)持續(xù)性下調(diào)，限購(gòu)限貸政策在邊際上出現(xiàn)松動(dòng)，才有可能使房貸利率的推動(dòng)性勢(shì)能在樓市得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。未來(lái)的貨幣政策到底如何不要只看央行說(shuō)什么，更需要關(guān)注央行做什么！