摘要：需要萬分警惕的是，與英國脫歐、鷹醬貿(mào)易摩擦這些政治風(fēng)險(xiǎn)相比，負(fù)利率危機(jī)正成為一種史無前例的“新風(fēng)暴”。

       8月5日，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske）推出了世界首例負(fù)利率按揭貸款，房貸利率為-0.5%。

       緊接著，瑞士銀行8月6日宣布對(duì)50萬歐元存款客戶收取年費(fèi)，就是說存款也開始出現(xiàn)負(fù)利率。

       存款負(fù)利率，特別是現(xiàn)金存款越來越成本化，究竟意味著什么？

       第一，激進(jìn)的全球性直升機(jī)撒錢已經(jīng)把紙票子的信用透支；第二，現(xiàn)金存款越來越成為保衛(wèi)財(cái)富賽道上的國際“裸奔”。

       利率是錢這種生產(chǎn)要素的使用定價(jià)，當(dāng)它變?yōu)樨?fù)利率時(shí)，你貸款銀行需要倒貼給你錢，你存錢銀行還需要收你的管理費(fèi)。

       可以想象歐洲諸國，錢不值錢到了何種境地。資產(chǎn)泡沫以貨幣的價(jià)格為錨，貨幣現(xiàn)金的價(jià)值“負(fù)利率”跳崖，也預(yù)示著資產(chǎn)的泡沫早已經(jīng)被吹上了天。

       成年人拼殺的世界，在寬松刺激的道路上總是不撞南墻不回頭。全世界央行都愛吹牛皮，以為撒錢可以包治百病。當(dāng)存貸款利率出現(xiàn)“雙負(fù)”，已經(jīng)在告訴世人，錢撒不出去的時(shí)候，那就“打折撒”。

       019年3月份全球負(fù)利率債券超過10萬億大關(guān)之后，又在5/6/7月份分別突破了11萬億、12萬億和14萬億美元，比中國2018年全年GDP總量還要高2萬億。

       對(duì)于銀行來講，正常情況下，存款是負(fù)債，貸款是資產(chǎn)，存貸款利差也是世界所有銀行收益的主要來源。

       但是，當(dāng)負(fù)利率情況下時(shí)，存款變成了收管理費(fèi)，貸款變成了給負(fù)債者補(bǔ)貼，存貸款利差開始變成存款者直接反補(bǔ)負(fù)債者的形式。這種制度設(shè)計(jì)天然的有一種懲罰存款者的效果，“薅存款者的羊毛”被現(xiàn)實(shí)演繹的淋漓盡致。

       有人說，“這種制度設(shè)計(jì)下，拼命貸款負(fù)債加杠桿不就行了”？但是，衰退壓頂。誰加杠桿？誰能加杠桿？誰敢負(fù)債？

       負(fù)利率是經(jīng)濟(jì)的果，而不是因，負(fù)利率的根本原因在于投資的荒蕪，就是在負(fù)利率鼓勵(lì)下，你依然沒有項(xiàng)目可投。要知道，負(fù)債的利息好處在衰退的環(huán)境下很難彌補(bǔ)虧損+通脹的風(fēng)險(xiǎn)面前，幾乎可以忽略不計(jì)。

       舉個(gè)例子，在丹麥開個(gè)餐館，貸款100萬歐元，利率是-0.5%，通脹是2.5%，那么你的實(shí)際利率成本是多少？2.0%，這還不算，十投九虧的餐館投資風(fēng)險(xiǎn)，這種現(xiàn)實(shí)情況下，你的選擇是什么？央行超發(fā)2.5%，通脹2.5%，給你補(bǔ)貼0.5%，利率加減的算盤背后，請問你占便宜了嗎？

       負(fù)利率資產(chǎn)在近幾個(gè)月迅速的擴(kuò)張，大概率正在敲響“衰退”的警鐘。主權(quán)國家中的垃圾盤已經(jīng)率先倒下，大的藍(lán)籌如美聯(lián)儲(chǔ)、中國央行已經(jīng)為下一步寬松掃清了障礙。

       9月寬松，箭在弦上！

       悲觀在傳遞，從8月份最新的數(shù)據(jù)顯示，作為世界經(jīng)濟(jì)總引擎的亞洲主要經(jīng)濟(jì)體PMI全面走弱。

       還是筆者今年初的觀點(diǎn)，“悲觀是達(dá)成共識(shí)的藥引子”，寬松已經(jīng)不是會(huì)不會(huì)做，而是什么時(shí)候做的問題。

       經(jīng)濟(jì)的困局比我們想象的要嚴(yán)重，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所共同發(fā)布的社會(huì)宏觀杠桿率顯示，二季度末，實(shí)體部門宏觀杠桿率249.5%，較一季度微幅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

       這印證了什么？降杠桿就是個(gè)偽命題。A/B兩撥人，B的杠桿崩了，A的杠桿又上去了，債務(wù)不會(huì)消失，只會(huì)轉(zhuǎn)移，杠桿這種東西，沒有砸鍋的魄力，是降不下來的。目前的最大的問題就是，金融系統(tǒng)大幅縮表，流動(dòng)性稀缺，但改革的成本卻通過利率通道轉(zhuǎn)移給了好欺負(fù)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

       未來產(chǎn)業(yè)升級(jí)“拉磨干活”需要實(shí)體產(chǎn)業(yè)，用自己的奶維持房地產(chǎn)這個(gè)大泡沫也得靠實(shí)體產(chǎn)業(yè)，但放水分錢就是沒有實(shí)體產(chǎn)業(yè)的份兒。既要又要，中小民企心里苦啊。

       外有圍堵，內(nèi)有火爐煤氣罐，面對(duì)內(nèi)外壓力雙重疊加的現(xiàn)實(shí)下，如何突圍求存確實(shí)已經(jīng)是迫在眉睫的難題。

       從某種程度上來講，央行政策其實(shí)已經(jīng)窮途陌路了，全球性的負(fù)利率資產(chǎn)膨脹就是很明顯的證明。

       為什么？央行主要靠貨幣數(shù)量和價(jià)格來進(jìn)行操盤，但當(dāng)全球性貨幣數(shù)量膨脹和價(jià)格變?yōu)樨?fù)值，其實(shí)就意味著貨幣數(shù)量和價(jià)格雙重失靈。央行不靈了，怎么辦？積極的財(cái)政是一條路，這其實(shí)也對(duì)應(yīng)了經(jīng)濟(jì)問題的根源貧富分化。

       一句話，誰能階段性的完成財(cái)富的分配格局重塑，誰就能在醫(yī)治這場史詩級(jí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中占得先機(jī)。短短4年，拼多多的崛起；西藏、云南、貴州等省份近幾年GDP的領(lǐng)漲全國；縣城棚改的貨幣化“造FU運(yùn)動(dòng)”；下半年300億財(cái)政補(bǔ)貼，加快農(nóng)民就近“市民化”的進(jìn)程；上海等大城市的開新區(qū)，粵港澳大灣區(qū)打破利益格局，另起爐灶二次再創(chuàng)業(yè)；中西部省會(huì)與東南亞的“搶產(chǎn)業(yè)大戰(zhàn)”；最近的金融形勢通氣會(huì)為什么會(huì)強(qiáng)調(diào)“管理好順周期風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，順周期會(huì)怎樣？逆周期又會(huì)怎樣？這都是參透當(dāng)下現(xiàn)實(shí)的“題眼”。

       順周期配置是“一部分人先富起來”，那這些資源的逆向配置與流動(dòng)都在干什么？兩個(gè)字，操盤手主導(dǎo)下的“再分配”，既然不能把舊的打破，那我就把舊的晾一晾，另起爐灶再富一批，鄉(xiāng)村振興，集體土地部分地區(qū)變現(xiàn)都屬于再富一批。

       歐美負(fù)利率的“暴風(fēng)雨”正在考驗(yàn)著央行、財(cái)政雙重失靈的政府。大家都要吃飯，怎么辦？筆者的也觀點(diǎn)不一定對(duì)，但請忘記大規(guī)模放水吧，世界調(diào)控進(jìn)化到今天，已經(jīng)完全超出了央行、財(cái)政政策所能控制的范疇，本質(zhì)上講已經(jīng)全面進(jìn)入到制度模式的競爭。