摘要：7月18日，財政部發(fā)出通知，要求各地盤活存量財政資金;而此前央行二季度貨幣政策例會強(qiáng)調(diào)盤活存量貨幣;這是對國務(wù)院“盤活兩個存量”精神的落實。

章林曉——房地產(chǎn)高級經(jīng)濟(jì)師，土地估價師

　　這些年來，宏觀調(diào)控總體成效明顯，經(jīng)濟(jì)運行狀況良好，但與此同時，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，也積累了大量風(fēng)險和矛盾，其中面臨最大的問題就是，經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)穩(wěn)定增長受到了威脅。

　　2008年，全球金融危機(jī)對中國實體經(jīng)濟(jì)的沖擊，全面暴露了中國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的問題，內(nèi)需不足成為制約國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的最大癥結(jié)。為此，4萬億元投資加10萬億元信貸最終成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的迫不得已的選擇。

　　現(xiàn)在，4萬億元投資的后遺癥，已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，譬如，產(chǎn)能過剩、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫越積越大，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展最大風(fēng)險之所在。

　　內(nèi)需的提振，靠繼續(xù)加大投資已經(jīng)不再可行，惟有通過提高居民消費率入手。而提高居民消費是個系統(tǒng)工程，從資金層面講，關(guān)鍵是要將財政資金應(yīng)用于惠及民生的社保體系建設(shè)，要將信貸資金用來支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　當(dāng)前，一方面是大量財政資金沉淀閑置，另一方面是許多地方出現(xiàn)財政收支“告急”，癥結(jié)在于中央財政資金使用效率的低下，根子在于中央部門資金管理的條塊分割。在“跑部錢進(jìn)”的背景下，財政資金很難做到科學(xué)預(yù)算、合理使用。

　　在貨幣存量規(guī)模巨大的背景下，市場上出現(xiàn)所謂的“錢荒”，關(guān)鍵在于地方融資平臺對金融資源的畸形占用，癥結(jié)在于中國地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)的惡性競爭，不論在基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，還是在商業(yè)銀行派生貨幣過程中，都起著不可忽視的“引擎”作用。

　　在中國現(xiàn)行貨幣發(fā)行制度下，地方政府主導(dǎo)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)競爭和地方政府主導(dǎo)的高投資下的信貸擴(kuò)張，實際上已成貨幣創(chuàng)造的主要內(nèi)生方式。這一方面讓基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行失去商品物資的支撐，另一方面又讓信貸擴(kuò)張失去資金成本的制約。

　　一市長曾說，土地這么賣下去肯定有問題，但若現(xiàn)在停了土地財政，地方政府還不上債全得破產(chǎn)。我的前任借了一屁股債做出政績被提拔走了，我累死了去還債，領(lǐng)導(dǎo)和群眾都會認(rèn)為我沒本事啥也干不成，我只能把窟窿再搞大。

　　“把窟窿再搞大”，這是地方的普遍心態(tài)，這就勢必形成對金融資源的過度占用。因為在金融資源的競爭中，地方平臺融資除了有不惜成本的競爭優(yōu)勢，還有著政府信用優(yōu)勢，行政干預(yù)優(yōu)勢，以及融資抵押優(yōu)勢。

　　政府信用優(yōu)勢，行政干預(yù)優(yōu)勢，以及地方平臺融資的不惜成本，許多人都可理解，但感到難以理解的是政府融資抵押優(yōu)勢。要理解政府融資抵押優(yōu)勢，就不能不提到金融機(jī)構(gòu)放貸時的抵押偏好。

　　在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中，金融機(jī)構(gòu)在放貸時，最重視也最偏好的，往往是國有出讓土地使用權(quán)的抵押擔(dān)保。這背后的原因其實很簡單，從理論上講，出讓土地使用權(quán)已交足了地價款，所以在實現(xiàn)抵押權(quán)時，容易變現(xiàn)且手續(xù)相對簡便。

　　更何況，這些年來，大家都相信了地價只漲不跌的神話，因此，國有出讓土地使用權(quán)抵押被認(rèn)為是含金量最高的。有統(tǒng)計顯示，2007～2012年，全國土地供應(yīng)率僅為56%，其他44%“批而未供”土地，有相當(dāng)部分是作為“出讓土地”抵押在銀行手中。

　　財政資金的沉淀閑置，地方平臺占用金融資源的規(guī)模巨大，這兩者疊加作用的結(jié)果，不光影響到金融資源的合理配置，還從總體上抬升了社會融資成本，更嚴(yán)重的是還導(dǎo)致了資金使用效率的低下。

　　2012年，中國M2/GDP之比再度創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到1.88倍，這意味著1元錢的貨幣供應(yīng)，只能拉動0.53元的GDP。資金使用效率如此低下，不光是懸在房價調(diào)控頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”，更是在通脹中悄無聲息吞噬民眾財富的巨大黑洞。在這種背景下，提振居民消費，談何容易?

　　提高居民消費是個系統(tǒng)工程，盤活“貨幣存量”和“財政資金存量”，可謂是抓住了解決中國經(jīng)濟(jì)問題的“牛鼻子”。