摘要：市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國債回購利率飆升至歷史新高，6月6日、6月20日以及此前一次，短短時(shí)間，銀行間資金拆借市場(chǎng)竟然出現(xiàn)三次罕見流動(dòng)性緊缺，隔夜拆借利率急劇攀升，并且一次比一次嚴(yán)重。特別是6月20日，銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)上，1個(gè)月以內(nèi)的各期限品種最高成交利率均超過10%，其中基準(zhǔn)的隔夜和7天回購最高成交在30%和28%，收盤加權(quán)平均利率報(bào)11.74%和11.62%，雙雙改寫歷史新高。

　　按照過去“慣性思維”，一般會(huì)認(rèn)為，央行是不會(huì)袖手旁觀的，而會(huì)立刻向銀行體內(nèi)釋放流動(dòng)性。而現(xiàn)在看來，力主央行通過逆回購、降準(zhǔn)等手段施救商業(yè)銀行的觀點(diǎn)，還停留在過去的思維定勢(shì)里。

　　我們必須從造成銀行間資金緊缺的根本原因分析。除了國際資本撤離等外部原因外，著重看看銀行自己扮演了何種角色。數(shù)據(jù)顯示，6月1日至9日，工農(nóng)中建四大行貸款發(fā)放量總計(jì)2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠(yuǎn)超四大行去年6月份整體信貸投放量。同時(shí)，商業(yè)銀行包括國有大行，在上海銀行間資金拆借市場(chǎng)以外的基層銀行間相互拆借爆棚，相互倒騰資金牟利，給銀行間資金鏈條斷裂早就埋下了隱患。

　　兩個(gè)特點(diǎn)令人驚愕：一是許多銀行流動(dòng)性管理出問題，熱衷期限套利，造成了短期借來的錢，投入長期資產(chǎn)中，出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，一旦資金面風(fēng)吹草動(dòng)，根本沒有足夠資金應(yīng)對(duì)。二是信貸投放中高達(dá)八九成是票據(jù)業(yè)務(wù)。說明資金根本沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體企業(yè)，而是在銀行間、資金市場(chǎng)里空轉(zhuǎn)倒騰套利。

　　也就是說，這次銀行“鬧錢荒、鬧錢貴”主要原因是商業(yè)銀行自己釀造的苦果，是銀行自作孽造成的。這筆苦酒誰釀造必須讓誰喝下去。央行一定要坐看究竟誰在裸泳。

　　另一個(gè)需要考慮的重要因素是，一旦央行采取降準(zhǔn)等放水措施，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣、股市低迷等情況下，釋放出的大量流動(dòng)性必然大舉進(jìn)入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，必將威脅樓市調(diào)控，進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)。反過來，只要央行按兵不動(dòng)、不放水，銀行間資金鏈條繼續(xù)繃緊下去，很快就會(huì)傳遞到房地產(chǎn)行業(yè)，不需要再出臺(tái)任何調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫必然刺破，房?jī)r(jià)必將掉頭。

　　更加深遠(yuǎn)的意義是，在切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制配置調(diào)節(jié)資源上邁出了一步，逐步減弱依靠央行屢屢向市場(chǎng)放水注資的非市場(chǎng)調(diào)控手段調(diào)節(jié)資金余缺。李克強(qiáng)總理說得好：“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場(chǎng)機(jī)制。”而且他近期先后三次強(qiáng)調(diào)“要盤活存量貨幣”。確實(shí)，在貨幣超發(fā)備受詬病情況下，繼續(xù)放水貨幣并非上策。

　　央行堅(jiān)持不放水施救，不但不會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的流動(dòng)性，而且可能倒逼出資金資本市場(chǎng)一個(gè)全新、高效的市場(chǎng)機(jī)制。唯一擔(dān)憂的是，央行是否能夠?qū)��?jiān)決不放水堅(jiān)持到底。