摘要：4月15日，市場(chǎng)迎來(lái)定向降準(zhǔn)首批資金。這一舉措將有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，也有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序加快恢復(fù)，CPI開(kāi)始高位回落，貨幣政策在注重與財(cái)政、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間——

　　4月15日，市場(chǎng)迎來(lái)定向降準(zhǔn)首批資金。

　　4月3日，中國(guó)人民銀行決定實(shí)施年內(nèi)第三次降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)為定向降準(zhǔn)，分4月15日和5月15日兩次實(shí)施到位，防止一次性釋放過(guò)多導(dǎo)致流動(dòng)性淤積，確保降準(zhǔn)中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)。

　　此次降準(zhǔn)公布后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資金利率加速下行，多期限資金利率創(chuàng)下近年來(lái)新低。

　　資金價(jià)格創(chuàng)新低

　　4月14日，DR001也就是銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購(gòu)利率均值，繼續(xù)保持在1%以下。

　　從歷史走勢(shì)看，DR001低于1%的情況并不多見(jiàn)。2019年年中、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣布將實(shí)施定向降準(zhǔn)后，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成為該指標(biāo)自2014年12月15日公布以來(lái)的歷史最低值。隨后，這一利率有所回升，但截至4月14日收盤，這一利率仍然保持在1%以下。

　　實(shí)際上，2月份以來(lái)，市場(chǎng)資金利率就趨于下行。2月開(kāi)始，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）“接力式”下調(diào)，資金利率開(kāi)始逐步下行。

　　上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各期限品種曲線自2月開(kāi)始逐漸下行。與3個(gè)月前的水平相比，Shibor隔夜品種和3個(gè)月期品種均已累計(jì)下行超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。

　　不僅是短期限的資金利率下行，較長(zhǎng)期限的資金利率水平也在走低。3月、6月、9月和1年期Shibor上周以來(lái)均出現(xiàn)顯著下滑。1個(gè)月期至1年期Shibor分別跌至11年來(lái)的最低點(diǎn)，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%。

　　帶動(dòng)融資成本下行

　　近期短中長(zhǎng)期資金利率顯著下行，與央行加大流動(dòng)性投放、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行有關(guān)。

　　今年以來(lái)，央行已三次降準(zhǔn)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放力度較大，使得中長(zhǎng)期限的資金更為便宜。隨著流動(dòng)性投放力度的加大，銀行間流動(dòng)性充裕。

　　這從一季度金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期也能看出來(lái)。一季度新增人民幣貸款7.1萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元；3月末M2增速10.1%，達(dá)到近年來(lái)的高位，重新回到兩位數(shù)增速；社會(huì)融資規(guī)模增速11.5%，比2019年年末提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，逆周期調(diào)節(jié)有力。

　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕也帶動(dòng)了社會(huì)融資成本明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個(gè)百分點(diǎn)。代表性的市場(chǎng)利率——10年期國(guó)債利率3月末比去年的高點(diǎn)下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)債券利率比2019年高點(diǎn)下降了大約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度五大國(guó)有商業(yè)銀行新增的普惠小微貸款達(dá)2400億元，同比多增了750億元。這五家大行的普惠小微貸款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在4月15日定向降準(zhǔn)落地后，將為市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長(zhǎng)期資金約1億元，有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源。

　　貨幣政策仍有空間

　　定向降準(zhǔn)落地后，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，接下來(lái)宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)仍有空間。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控取得階段性重要成效，經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序加快恢復(fù)，CPI開(kāi)始高位回落，為貨幣政策操作打開(kāi)了更大空間。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。這是CPI同比漲幅連續(xù)兩個(gè)月收窄，并回落到5%以內(nèi)。

　　溫彬認(rèn)為，下階段，在保持流動(dòng)性合理充裕的背景下，貨幣政策調(diào)控應(yīng)由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)換，一方面引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線整體下移，推動(dòng)企業(yè)債融資利率下行；另一方面適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR利率下降，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　“貨幣政策在注重與財(cái)政、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間�！�交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認(rèn)為。

　　央行一季度貨幣政策例會(huì)指出，要健全財(cái)政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實(shí)機(jī)制，對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

　　溫彬表示，增強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策聯(lián)動(dòng)，要在信貸投向上加大對(duì)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、新基建、民生工程等領(lǐng)域支持力度，支持居民消費(fèi)升級(jí)，提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的信貸占比，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　唐建偉認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策在繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF投放等保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降的同時(shí)，還應(yīng)抓住CPI回落的時(shí)機(jī)，適時(shí)通過(guò)調(diào)降MLF操作利率，引導(dǎo)LPR的下行，帶動(dòng)貸款利率的下降來(lái)降低企業(yè)和居民部門資金成本，為穩(wěn)投資、促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需做貢獻(xiàn)。

　　唐建偉表示，此外，還可在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)存款利率進(jìn)行“并軌”，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。在市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)中，實(shí)現(xiàn)銀行負(fù)債成本與市場(chǎng)資金成本趨勢(shì)的聯(lián)動(dòng)，減輕銀行負(fù)債端壓力，激發(fā)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性。