摘要：11月20日央行公布了1年期貸款市場報價利率（LPR）為4.15%，5年期貸款市場報價利率（LPR）為4.8%，兩者均較前一個月下降5個基點。這是LPR新規(guī)實施以來央行兩次下調(diào)利率，在市場看來，這一動作背后釋放出的信號是，降息周期的大幕被拉開。

       而在貸款利率公布的前一日，央行召開的金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會上，易綱強調(diào)稱，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，加大信貸對實體經(jīng)濟的支持力度。這意味著未來貨幣寬松的政策空間已經(jīng)打開，以熨平經(jīng)濟波動。根據(jù)房地產(chǎn)因城施策的調(diào)控政策，房貸限購政策可能會迎來局部調(diào)整，房地產(chǎn)行業(yè)資金面有望迎來邊際改善，因為地方商業(yè)銀行的資金使用成本變低了。

       自11月份以來，央行“降息”動作明顯多了起來。11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，利率從3.3%下調(diào)為3.25%，較上期下降5個基點。今日不開展逆回購操作。這是自2018年4月以來，首次調(diào)降1年期MLF利率。

       11月18日，中國央行在公開市場進行1800億元人民幣7天期逆回購操作，由于當日沒有逆回購到期，實現(xiàn)凈投放1800億元。同時央行還下調(diào)了本次7天期逆回購利率至2.5%，相比之前的2.55%下調(diào)了5個基點。

       11月19日，財政部、央行以利率招標方式進行了2019年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(五期)招投標，中標總量500億元，中標利率降低到3.18%，下降了2個基點。

       11月20日，貸款市場報價利率（LPR）迎來改革后的第四次報價，1年期LPR利率為4.15%，此前為4.2%，5年期LPR利率為4.8%，此前為4.85%，兩者均下調(diào)5個基點。

       從政策利率到貨幣市場利率、從LPR利率到貸款利率，一條“降息”的傳導鏈條呈現(xiàn)出來。目前來看，利率還有進一步下行的空間。一系列“降息”手段的背后，是央行貨幣政策在穩(wěn)增長與控通脹間的艱難抉擇。

       近期央行的一系列貨幣政策操作表明，未來貨幣政策邊際寬松的大方向已經(jīng)確定，結(jié)構(gòu)性通脹并不會成為貨幣政策的掣肘因素，“穩(wěn)增長”是當前央行貨幣政策立場考量中的決定性因素。

       目前終端需求不強，房地產(chǎn)盡管能夠維持一定韌性，但投資增速下行是大趨勢，外部貿(mào)易沖突和地緣政治問題，可能也會對國內(nèi)造成負面沖擊。在這種形勢下，央行再繼續(xù)穩(wěn)貨幣不合時宜，需要用偏松的貨幣政策基調(diào)，或壓低利率，或釋放流動性是有利于財政政策穩(wěn)增長的有效辦法。

       在16日央行發(fā)布的央行發(fā)布2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示，將妥善應對經(jīng)濟短期下行壓力，堅決不搞“大水漫灌”，防止通脹預期發(fā)散，保持物價水平總體穩(wěn)定，堅持用市場化改革方法降低實體經(jīng)濟融資成本，推動銀行更多運用LPR，引導金融機構(gòu)增加對實體經(jīng)濟特別是民營、小微企業(yè)的支持。

       數(shù)據(jù)顯示，10月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，同比少增1185億元，處于5年的低位，僅高于2015年的5593億元，近5年均值為8169.41億元。10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。和9月份2.2萬億元和1.69萬億元的社會融資增量及人民幣貸款增量相比，相差甚遠。

       10月社融低增長的主要原因應該是，表外融資項環(huán)比出現(xiàn)超預期的下滑和信貸一起構(gòu)成的。在表外融資項中，信托貸款新增-620億元，房地產(chǎn)信托實行余額管控，部分信托公司拒絕新增房地產(chǎn)信托業(yè)務仍是主要原因。根據(jù)用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，10月份集合信托投向房地產(chǎn)、工商企業(yè)類規(guī)模環(huán)比就下降60%。

       另一個大幅惡化的數(shù)據(jù)是，10月份未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增-1000億元，表內(nèi)票據(jù)受此影響，10月僅低增了214億元，創(chuàng)年內(nèi)新低。票據(jù)的異常，一在于監(jiān)管機構(gòu)加強了對票據(jù)真實貿(mào)易背景的審查，嚴查票據(jù)套利現(xiàn)象；二在于對房地產(chǎn)行業(yè)的票據(jù)融資屬于對房地產(chǎn)行業(yè)的信貸支持，在當前嚴調(diào)控的環(huán)境下，有些銀行很難再新增，部分銀行擔憂房企的信用資質(zhì)，也有意收緊了相應的票據(jù)業(yè)務。

       房企的各個渠道仍呈收緊之勢。同時，在推動貸款利率下降過程中，大部分房企融資成本并未享受到政策紅利，反而還在攀升�？硕�瑞發(fā)布的10月份融資報告顯示，95家典型房企10月份融資總額864.87億元，環(huán)比下降24.5%，同比上升17.3%。在融資成本方面，10月份為7.46%，環(huán)比上升0.97個百分點。其中，境外債券單月融資成本9.2%，環(huán)比上升2.36個百分點。

       值得注意的是，10月新增6613億元人民幣貸款中，居民部門中長期貸款新增3587億元，占據(jù)54%，而居民中長期貸款的大部分構(gòu)成即住房按揭貸款；而以實體經(jīng)濟貸款為主的非金融企業(yè)及機關團體貸款增加1262億元，占比19%。5年期LPR下調(diào)5個基點，意味著30年期的百萬房貸月供可以減少31元，雖然杯水車薪，但這種趨勢性變動所釋放的利好信號使得居民對購房預期有所增長，仍值得關注。

       不過，由于當前的房地產(chǎn)政策整體基調(diào)還沒有發(fā)生改變，房地產(chǎn)方面整體還會堅持“房住不炒”的原則，只求一個字“穩(wěn)”。僅利率調(diào)整目前還難以大幅拉動需求。如果后續(xù)5年期LPR出現(xiàn)持續(xù)性下調(diào)，限購限貸政策在邊際上出現(xiàn)松動，才有可能使房貸利率的推動性勢能在樓市得到進一步顯現(xiàn)。未來的貨幣政策到底如何不要只看央行說什么，更需要關注央行做什么！