摘要：近日，央行宣布開展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調利率，也是政策利率近六年來首次上調，其意義等同于加息。
 　　
 　　
       中金固收團隊認為，此次加息主要是PPI上漲引發(fā)貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。
 　　
 　　
       中信證券固收首席分析師明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，MLF操作利率逐漸成為政策目標利率。
 　　
 　　
       24日，債市再次暴跌，國債期貨尾盤跳水，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創(chuàng)2016年12月19日以來最大跌幅;銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國債和國開收益率均創(chuàng)逾1個月新高。新一輪債券熊市或將開啟。
 　　
 　　
       MLF利率首次上調
 　　
 　　
       1月24日下午，央行官方微博發(fā)布，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結合近期MLF到期情況，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。
 　　
 　　
       此次上調是MLF操作歷史上的首次上調利率。
 　　
 　　
       從MLF操作利率的歷史調整情況來看，2016年1月19日，央行將3個月和1年期利率下調至2.75%、3.25%，1月21日將6個月期下調至3%，2月19日再次將6個月和1年期分別下調至2.85%、3%。此后，利率保持不變，直至2017年1月24日。
 　　
 　　
       這也等同于自2011年7月以來央行首次"加息"。
 　　
 　　
       自2010年10月至2011年7月，一年期存款基準利率共上調5次，每次上調25個基點。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分別將一年期存款利率上調至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此后，2012年以來，隨著我國經(jīng)濟下行壓力加大，基準利率進入下行通道，直至2016年10月24日最后一次降息。
 　　
 　　
       中信證券固收團隊認為，MLF操作利率上調有四大原因:第一，經(jīng)濟復蘇迎暖春，為政策上調提供條件;第二，短期利率保持高位，政策利率順勢上升;第三，去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導利率適當上行;第四，美聯(lián)儲鷹派依舊，中美利差面臨挑戰(zhàn)。
 　　
 　　
       中金固收團隊認為，這次MLF利率的提升并不是針對美國加息和人民幣匯率，而可能與PPI上漲引發(fā)貨幣當局對通脹壓力的擔心以及年底年初信貸投放過快，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融杠桿進行調控有關。
 　　
 　　
       去年四季度我國GDP同比增長6.8%，預期 6.7%，前值 6.7%，全年實現(xiàn)增長6.7%。去年12月PPI同比增長5.5%，大幅高于預期4.6%與前值3.3%。
 　　
 　　
       上周五，央行表示，通過創(chuàng)新工具臨時流動性便利(TLF)向幾家大型商業(yè)銀行提供了流動性支持，期限為28天。當時市場解讀為，央行不能降準是因為向市場傳遞寬松信號過于明顯，利用這種創(chuàng)新工具實際是一種"定向+定期"的降準。
 　　
 　　
       國泰君安固收分析師覃漢團隊表示，此次一年期MLF利率上調，可以被視為"加價"對沖，為了使TLF不被解讀為釋放貨幣寬松信號。
 　　
 　　
       近年，資金面越來越依靠央行的公開市場操作，在機構負債端整體脆弱的背景下，適當?shù)亩ㄏ�、定時降準可平抑季節(jié)性波動;同時上調中長期資金利率，并不會直接沖擊短期資金面，這也就是部分市場投資者預期的"降準+加息"組合。
 　　
 　　
       光大固收團隊分析認為，小幅提高MLF利率有助于緩解28天TLF使市場產(chǎn)生的寬松預期。事實上，在TLF之后，市場并不缺錢。
 　　
 　　
       MLF成為新"流動性閘門"
　　
 　　
       明明表示，隨著利率市場化完成，存貸款基準利率限制取消，其作為政策基準利率的作用減弱，未來需要找到新的政策基準利率，MLF操作利率正逐漸成為政策目標利率。
 　　
 　　
       2017年中央經(jīng)濟工作會議及周小川行長的2017年新年致辭中，都明確提及"要調節(jié)好貨幣閘門"這點。
 　　
 　　
       市場認為，所謂"流動性閘門"或許不該過分寄望于傳統(tǒng)的加息、降準這類貨幣政策工具。
 　　
 　　
       明明認為，過去中長期利率基準以存貸款利率為標尺，但在存貸款利率放開之后，對于中長期利率是缺失政策基準的，因此需要重新確立一個新的政策利率作為基準。
 　　
 　　
       從政策利率的"三性"--有效性、穩(wěn)定性、可控性來看，1年期MLF操作利率符合幾方面要求。在1年期目標利率明確的條件下，央行會進一步通過量價分離、縮短放長等非典型緊縮貨幣政策操作，增加中長期MLF操作的規(guī)模來加強對中長期利率引導。
 　　
 　　
       光大固收團隊預計，今后其余期限的MLF利率也會"隨行就市"地提高。
 　　
 　　
       中金固收研究表示，今年央行存在提高基準利率和公開市場操作工具的可能性，主要是基于美國加息、中國通脹壓力上升以及調控金融杠桿等眾多因素的考慮。
 　　
 　　
       明明稱，把控好"流動性閘門"意味著供給到市場的流動性不能過多，因此有必要進一步強化短期操作的靈活性和有效性。貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，仍將以量價配合的策略，縮短久期控制"流動性閘門"，并以1年期MLF利率水平引導中長期利率走勢。
 　　
 　　
       在這一背景下，股市債市房市可要系好安全帶咯!
　　
 　　
       一說債市:債券市場進入技術性熊市
 　　
 　　
       對債市而言，政策利率近六年以來首次上調，加之考慮到去杠桿仍在路上，美聯(lián)儲漸進加息也是一致預期，債券市場不可避免的進入技術性熊市。
 　　
 　　
       從政策利率與市場利率的引導關系來看，在外部匯率求穩(wěn)和內部去杠桿的環(huán)境要求下，當前的貨幣政策正通過加強1年期MLF利率基準作用的方式來調節(jié)貨幣閘門�？紤]到此次上調MLF利率的結果，中信證券把10年期國債底部約束提升為3.1%，中樞提升到3.4-3.5%左右，并判斷債市整體將呈現(xiàn)持續(xù)波動且振幅擴大的態(tài)勢。這也符合我們對2017年債券市場"中樞上抬、波動加劇"的判斷。
 　　
 　　
       對于未來公開市場操作利率，九洲證券鄧海清表示，央行大概率會上調，符合"貨幣市場隱性加息→MLF利率上調→公開市場操作利率上調"的路徑，即逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對債券市場造成長期的壓力。
 　　
 　　
       二說房市:抑制房地產(chǎn)泡沫
 　　
 　　
       明明指出，近期國內房地產(chǎn)市場又出現(xiàn)走熱跡象，一線城市房價再次出現(xiàn)上漲勢頭，結合去年12月份信貸數(shù)據(jù)仍然較多和房地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高，貨幣政策有必要通過適當引導中長期利率上升，抑制房地產(chǎn)泡沫。
 　　
 　　
       三說股市:去杠桿將影響股市
　　
 　　
       廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊分析認為，MLF操作利率上行，一是怕你們亂想。前期臨時降準又被部分樂觀的市場人士理解為放水，那我就干脆形成事實上的'加息+降準'對沖一下。二是怕你們亂來。1月信貸如果再3萬億，全年實體去杠桿的基調將破壞無余，于是就提升一下關于借貸成本的預期，警示一下。
 　　
 　　
       此次"加息"帶來的資金面的變化，也將對股市帶來資金層面和心里層面的沖擊。
 　　
 　　
       2月份資金緊張或更加突出
 　　
 　　
       春節(jié)后銀行間市場將迎來2萬億資金到期洪峰，央行的態(tài)度仍決定著節(jié)后資金價格的走勢。如今，央行6年來首次加息，節(jié)后資金勢必壓力重重。
 　　
 　　
       據(jù)截至24日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月份貨幣市場將合計有高達18150億元的逆回購和中期借貸便利(MLF)到期，其中，逆回購到期量為16100億元、MLF到期達2050億元。此外，央行上周五宣布定向進行了"臨時流動性便利"操作，雖未透露規(guī)模，但期限為28天，也將于2月份到期。市場人士預計，僅上述三項累計就或已超2萬億元。
 　　
 　　
       與此同時，今年1月新增信貸有望刷新去年同期創(chuàng)下的投放歷史紀錄。去年1月新增信貸2.51萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史紀錄，今年1月有望刷新這一紀錄。就在央行6年來首次政策利率上調的同時，多位銀行業(yè)內人士也表示，今年第一季度的信貸額度已經(jīng)受限，沒有繼續(xù)放貸的空間了。