摘要：2015年下半年來，公司債發(fā)行量不斷擴容，如AA級公司債平均發(fā)行利率（4.5%）創(chuàng)2010年來同期最低水平，信用利差收窄至近6年新低，“瘋狂的公司債”一說不脛而走。

　　近日，穆迪發(fā)布最新評估報告指出，境內(nèi)房地產(chǎn)債發(fā)行的擴容對于開發(fā)商具有正面信用影響，因為這將有助于降低公司平均借款成本、拓寬了融資渠道，同時改善流動性狀況，且潛在的長期信用風(fēng)險可控。今年以來開發(fā)商國內(nèi)發(fā)債規(guī)模從2014年全年的19億美元攀升至2015年11月24日的318億美元（約2033億元人民幣）。該數(shù)據(jù)已是去年全年國內(nèi)債的16.74倍。

　　瘋狂發(fā)債

　　易居執(zhí)行總裁丁祖昱說：“現(xiàn)在房企錢多，今年公司債應(yīng)該是政府給房企一個最大的利好，包括我們內(nèi)房股在香港上市都可以在國內(nèi)發(fā)公司債。我當(dāng)時總結(jié)了一下 ‘沒有最便宜，只有更便宜’，之前6%大家都覺得好便宜，現(xiàn)在是3%、4%；還有一句是‘沒有最多只有更多’，現(xiàn)在超過100億的公司債越來越多�！�

　　對于房企發(fā)債得擔(dān)憂始于9月29日。當(dāng)時萬科公告其發(fā)行的2015年第一期公司債經(jīng)市場詢價后最終票面利率僅為3.50%，五年期期限，發(fā)行規(guī)模50億元人民幣。利率水平之低震驚令市場震驚，其利甚至更低于在銀行間發(fā)行、以國家信用背書的國開行金融債，且非常接近同期限國債。

　　毋容置疑，開發(fā)商集中融資，對其自身而言肯定受益不少。在穆迪看來，“國內(nèi)發(fā)債的增加對房地產(chǎn)開發(fā)商的信用狀況具正面影響，因在國內(nèi)發(fā)債有利于降低平均融資成本、增強流動性、擴大融資渠道并延長債務(wù)到期期限�！�

　　僅就降低平均融資成本這一點，近來也引發(fā)了房地產(chǎn)行業(yè)對公司債的又一輪關(guān)注，而這或也是今年國內(nèi)債增長如此迅猛的主要原因。

　　富力地產(chǎn)董事長李思廉曾表示：“今年年初，證監(jiān)會才明確國內(nèi)上市房企再融資不再需要國土部門事前審查，明確這一條，回歸A股才有可行性，所以我們今年重新啟動�！�

　　國內(nèi)融資環(huán)境改善，吸引力可見一斑。

　　風(fēng)險猶存

　　不過，房地產(chǎn)債潛在風(fēng)險仍存。穆迪認(rèn)為，房地產(chǎn)部門在未來12-24個月中將面臨三大主要風(fēng)險。

　　例如，政務(wù)為限制部分城市房價激增而采取收緊措施，市場流動性惡化，以及經(jīng)濟下行導(dǎo)致房地產(chǎn)需求普遍弱化。不過，穆迪并不認(rèn)為上述風(fēng)險將在未來12個月中升級。

　　穆迪最新發(fā)布《2016年中國房地產(chǎn)業(yè)展望》報告顯示，2016年中國房地產(chǎn)業(yè)展望仍保持穩(wěn)定，但房地產(chǎn)銷售增長與2015年相比放緩，預(yù)計監(jiān)管政策將進一步放寬，而政策放寬的重點預(yù)計為三四線城市，原因是此類城市的住房需求弱于一線城市。

　　值得注意的是，對于具有外幣債務(wù)敞口的企業(yè)而言，人民幣貶值預(yù)期始終是一大風(fēng)險因素，這可能會弱化房地產(chǎn)開發(fā)商信用記錄。穆迪表示，“房地產(chǎn)開發(fā)商的利息支出以及外幣計價債務(wù)將會隨著人民幣貶值而上升，這可能會弱化公司償債能力以及財務(wù)指標(biāo)。盡管如此，多數(shù)接受評級的具有外債敞口的房地產(chǎn)開發(fā)商能夠經(jīng)受約10%的人民幣貶值風(fēng)險�！�